会议时间：2026年5月27日 19:30（美东时间 7:30 AM） 参会高管：赵佳臻（执行董事/联席CEO）、陈磊（董事长/联席CEO）、李炯（集团财务总监） 提问分析师：Alicia Yap（花旗）、Ronald Keung（高盛）、Joyce Ju（美银） 来源：Motley Fool 英文实录 + 新浪财经中文实录 + 虎嗅分析，交叉整理
管理层全程围绕"供应链投入"和"品牌自营"两个关键词反复强调，对短期利润下行态度坦然，拒绝给增速指引，核心信息是"不追求短期业绩，优先建设供应链能力"。
| # | 信号 | 原话要点 | 解读 |
|---|---|---|---|
| 1 | 利润率还会更低 | "不会过度聚焦短期财务表现""各季度财务数据波动属于正常现象" | 管理层主动选择以利润换长期竞争力，下行趋势短期不会逆转 |
| 2 | 新拼姆是战略级豪赌 | 首期注资150亿，3年投入1000亿，设立独立公司，"系统性孵化全球知名品牌" | 从轻资产平台转向重资产自营，这是拼多多成立以来最大的模式转型 |
| 3 | 广告增速放缓被回避 | 高盛追问广告收入为何只增2.5%，赵佳臻的回答"长达数百字但答非所问"，转而谈乡村包邮 | 管理层对广告引擎失速没有解释，这是最令市场不安的信号 |
| 4 | 海外业务只字不提具体数据 | 陈磊谈海外仅说"稳步增长""回归供应链本质"，无任何GMV/用户/亏损数据 | 在关税重击+欧盟罚款的背景下，管理层刻意模糊海外业务现状 |
| 5 | 4360亿现金不分配 | 全场无人提及分红或回购，管理层也未主动提及 | 巨额现金对小股东而言仍是"看得见摸不着" |
- "供应链"（出现30+次）——几乎每个回答都绕回供应链
- "品牌自营/第一方品牌"（出现20+次）——新拼姆是全场焦点
- "高质量发展"（出现10+次）——取代了过去的"增长"叙事
- "长期""耐心""坚定"（高频）——暗示短期不会好转
以下为赵佳臻开场发言的完整内容整理：
各位好，我是赵佳臻。感谢大家参加拼多多2026年第一季度业绩电话会。
2026年是拼多多的第二个十年，也是公司组织文化全面革新的关键之年，核心围绕高质量发展展开。
关于组织重构：
今年以来，我们正在围绕安全合规、社会责任等方面推动内部组织管理的深刻重构。团队被要求将安全、合规和社会责任作为一切工作的底线要求。我们致力于切实提升作为平台企业的责任担当。
关于新拼姆/品牌自营：
公司进入了"再造一个拼多多"三年战略的新阶段。我们的品牌自营业务正在稳步推进，我们在供应链上加倍投入。
今年3月，我们在长安注册成立了专项公司，正式启动品牌自营业务，首期注资150亿元，计划未来数年投入1000亿元。目标是系统性地孵化一批全球知名品牌。
关于百亿补贴/千亿扶持：
第一季度，百亿扶持项目继续保持高水平投入，推出了"多多好品"农产品升级、新质供应链等一系列举措。在广西、海南、四川等地部署了种植指导、物流支持、加工赋能等项目。
关于产业带建设：
制造业产业带正从同质化竞争转向以消费者需求为核心的研发模式。以照明产业为例，通过供应链优化，物流成本从每单40-50元降至10元左右。商户在西部省份的订单量实现了30%以上的年增长。
关于乡村包邮：
今年以来，我们正在全速推进"快递进村"计划并取得了初步成效。截至3月，直达村级的快递覆盖率已超过70%。中转仓日均订单量接近1万单，在县乡经济中创造了大量本地就业机会。
我们的团队正在把村级取件点升级为多功能数字化乡村综合服务站，兼具包裹收发和农产品上行首公里物流节点的功能。
关于平台治理：
第一季度，平台推出了20多项食品安全举措，包括合规审查、食品广告审核和强化监控。同时加强了直播合规检查，升级了食品安全举报渠道。
结尾：
初期的挑战在所难免，但这些困难正是驱动我们自我革新的动力。现任管理团队将正面应对这些挑战。
以下为陈磊开场发言的完整内容整理：
关于三年战略：
在去年的股东大会上，我们正式提出了"再造一个拼多多"的三年战略，将公司的战略重心聚焦于供应链投资。
关于品牌自营进展：
第一季度，品牌自营业务取得了扎实进展。团队深入各品类产业带，推进高质量供应链资源的整合。与商家和制造商密切合作，共同开发品牌产品，致力于提升供应链中台能力，推动产业转型升级。
关于百亿扶持的启示：
百亿扶持项目的成果表明，品牌发展是供应链升级的下一个重大机遇，这给了我们推进品牌自营模式的信心。项目成果为未来投资方向提供了宝贵的一手经验，提升了商家和消费者的体验，使农业供应链更加高效和有韧性，并将包邮服务延伸到了偏远地区。
关于品牌发展目标：
通过品牌自营模式，我们的目标是系统性地孵化一批全球知名品牌，进而带动整个供应链的转型升级。
关于产业转型：
商家正在利用平台的支持来打造品牌，将产品组合从"多而全"转向"精而优"，从标准化生产转向需求驱动的定制化。OEM工厂开始投入研发、技术、品牌建设和渠道分销。
品牌发展是供应链升级的下一个重大机遇。
关于农业创新：
最近，我们举办了"多多农研科技大赛"的决赛，现已进入第六届。这项赛事已经从一个行业竞赛发展成为下一代农业研究人才的集成平台，为农业现代化做出了自己的贡献。
关于组织建设：
我们已经识别出自身的不足，并采取了纠正措施。正在推进内部管理的重构，强化合规意识，为公司长期健康发展奠定基础。
关于投资承诺：
2026年是拼多多下一个十年的新起点。怀着深切的责任感和使命感，我们坚信，不忘初心是一切的根基。我们将坚定不移地加大投资，推进品牌自营业务，加深供应链投入。
以下为李炯财务数据汇报的完整内容：
营收概览：
第一季度总营收同比增长11%至1062亿元，主要由交易服务收入增长驱动。
营收拆分：
| 项目 | 2026Q1 | 2025Q1 | 同比变化 |
|---|---|---|---|
| 在线营销服务及其他收入 | 499亿元 | 487亿元 | +2.5% |
| 交易服务收入 | 563亿元 | — | +20% |
| 总营收 | 1062亿元 | ~957亿元 | +11% |
成本分析：
总营收成本从2025Q1的409亿元增长15%至469亿元，主要由于履约费用、带宽和服务器成本以及支付处理费的增加。
费用情况（Non-GAAP口径）：
| 费用项目 | 2026Q1 | 占营收比 | 2025Q1占营收比 |
|---|---|---|---|
| 销售及营销费用 | 334亿元 | 31% | 34% |
| 研发费用 | 40亿元 | — | 同比+32% |
| 一般及行政费用 | 8.72亿元 | — | 7.35亿元 |
| 总运营费用 | 383亿元 | 36% | 38% |
盈利指标：
| 指标 | 2026Q1 | 2025Q1 | 变化 |
|---|---|---|---|
| GAAP营业利润 | 196亿元 | 161亿元 | +22% |
| Non-GAAP营业利润 | 211亿元 | 183亿元 | — |
| Non-GAAP营业利润率 | 20% | 19% | +1pct |
| GAAP归母净利润 | 125亿元 | 147亿元 | -15% |
| Non-GAAP归母净利润 | 141亿元 | 169亿元 | -17% |
| Non-GAAP摊薄每ADS收益 | 9.51元 | 11.41元 | -17% |
利润下降原因说明：
营业利润同比增长22%，但净利润反而下降15%，差距主要来自营业外损益——利息收入与投资收益从正转负，加上其他收支变动，合计造成超60亿元的负面冲击。
现金流与资产负债表：
- 经营活动现金流：164亿元（去年同期155亿元）
- 截至2026年3月31日，现金、现金等价物及短期投资余额：4361亿元
提问一： 拼多多一直定位为电商平台，此时推出品牌自营业务背后的核心考量是什么？这是否意味着公司整体战略的重大转向？
提问二： 从第三方数据来看，拼多多的海外业务实现了不错的用户增长。未来海外业务的发展重心是什么？
赵佳臻回答（品牌自营战略）：
今年以来，我们正在围绕安全合规、社会责任等方面推动组织和内部管理的深刻重构。
在这个过程中，我们越来越清晰地认识到，当前供应链面临着一些挑战——许多优秀的制造商受制于人才、信息和规模等因素，尚未完成品牌化转型。
作为平台，我们既有责任也有能力深化供应链投入，为行业难题提供解决方案。通过设立专项公司，我们正在整合平台资源，推进品牌自营的新模式。
通过品牌自营模式，平台承担更大的责任和风险，让我们的产业伙伴能够专注于高质量生产。
我们认为这是推动平台和整个电商生态走向下一阶段高质量发展的必要之举。借助平台的规模优势，我们将承担更多风险，同时与供应链制造商共享回报，为他们提供确定性。
在复杂多变的市场环境下，平台必须承担更大的责任，深化运营。
陈磊回答（海外业务）：
经过近三年的发展，我们的海外业务获得了全球众多消费者的支持。关键是要回归电商的本质，即供应链能力。
我们的工作将围绕两个战略方向展开：
第一，推进供应链的整合与优化，消除端到端的瓶颈。 我们将积极引入高质量商家和生态合作伙伴。
第二，深化品牌自营模式的发展。 品牌在强化消费者心智方面尤为关键。
电商行业竞争激烈，消费者的转换成本很低。长期可持续竞争优势的真正驱动力，在于那些往往不被看到的供应链能力。
供应链投资是一项长期的系统性工程。无论面临什么挑战，我们都将不忘初心，持续推动深层转型。
提问一： 关于品牌自营3年1000亿投资计划——公司计划在哪些领域配置这些投资？何时能在财务上有所体现？如何评估这一战略带来的增量增长潜力？
提问二： 在消费增长和低价商品渗透率提升的背景下，为什么一季度在线营销服务收入增速放缓了？（注：广告收入同比仅增2.5%）
赵佳臻回答（投资方向）：
品牌建设涉及一系列能力——从产品设计、标准制定、制造，到质量控制、仓储物流、法律合规、客户服务——每个环节都需要长期、耐心的投入。
产业带中有很多中小制造企业在大规模生产和成本控制方面做得很好，但由于缺乏品牌化能力，尚未实现价值链的攀升。
通过设立专项公司，我们正在利用平台在技术、规模和组织方面的优势，构建基础能力，帮助供应链伙伴发展品牌。
在品牌自营模式下，我们向供应链提供销量的确定性，赋能制造商有信心地投入研发和工艺创新，大幅降低其成本和风险。
我们认为这是正确的战略方向。我们用确定性赋能供应链，创造共赢局面——制造商能够跳出同质化竞争，专注品质升级；消费者能以合理的价格享受到优质产品。
回顾我们的历史，从早期的农产品供应链改善，到后来的多多买菜、海外业务、百亿扶持——如果要从根本上解决平台商家面临的同质化竞争问题，我们必须承担更大的责任，推动更深层的供应链整合——这是一条必经之路。
今年开启了高质量发展的新十年。我们将以此为契机重塑组织和内部管理。随着更多供应链举措的推出，我们相信有机会在未来三年再造一个拼多多。
赵佳臻回答（广告收入增速放缓）：
虎嗅评价：赵佳臻的回答"长达数百字，但似乎有点答非所问"——完全没有正面回答广告收入放缓的原因，转而大篇幅谈论供应链投入。
在线零售市场仍有巨大潜力，我们可以做的还有很多。行业已经进入了高质量发展的关键阶段。实现可持续、健康的行业增长，唯一的方法是采取必要举措，深度赋能供应链。
我们的团队正在把村级取件点升级为多功能数字化乡村综合服务站，兼具包裹收发和农产品上行首公里物流节点的功能。通过为农民提供打包发货的一站式解决方案，我们帮助优质农产品触达更广阔的市场。
在物流方面，我们的团队将更多偏远地区消费者纳入了包邮区范围。通过实实在在的供应链改进，部分偏远地区的物流成本降低了80%左右。许多商家节省了数百万元的物流费用。
这些只是几个例子。展望未来，我们将继续推进更多具体的供应链项目。
提问一： 公司如何评估新模式（直播电商、即时零售等）对行业格局的影响？是否有计划拓展到这些领域？
提问二： 一季度销售营销费用率略有上升，整体利润率出现波动。未来利润率趋势如何？稳态利润率水平的合理预期是什么？
赵佳臻回答（新业务模式）：
相比传统零售，电商的转换成本要低得多，这导致行业演化更快、竞争更加激烈。管理团队也在密切关注新技术的发展。（核心仍是）产品选品、有竞争力的价格和更好的服务。
不同电商平台或商业模式之间的竞争，归根结底都是底层供应链能力的竞争。
这正是我们在去年底制定了清晰的集团战略——聚焦并重仓供应链投资的原因。
在这一战略下，我们正在稳步推进各项供应链举措，特别是品牌自营业务。目前已有专项团队在主要产业带工作，加速整合优质供应链资源，构建品牌自营的框架体系。
我们与制造商紧密合作，针对不同市场设计开发品牌产品，同时推动供应链的转型升级。
未来一段时期是我们供应链投资的关键窗口期，我们将全速推进品牌自营计划。 我们也将通过不断为供应链生态创造独特价值，来应对不断演变的行业格局。
李炯回答（利润率展望）：
我们的目标是平台内在价值的长期可持续增长。由于季节性因素，各季度财务数据出现一定波动是正常现象。
平台的长期价值，从根本上取决于我们为消费者和更广泛生态创造的价值。
因此，我们坚定不移地投入供应链建设——无论是品牌自营战略、快递进村、还是新质供应链，这些都是能够释放长期价值和行业新增长的高影响力项目。我们将持续坚定投入。
我们不会过度聚焦短期财务表现，而是优先保障平台生态的健康发展和供应链能力的积累与夯实。 长期形成的持续竞争优势，将决定平台内在价值的走向。
以下是管理层在整场电话会中刻意回避或完全未提及的话题：
| 未提及话题 | 重要性 | 分析 |
|---|---|---|
| Temu具体数据 | 极高 | 无GMV、用户数、亏损额、各市场表现等任何具体数据 |
| 美国关税影响 | 极高 | 5月2日T86免税取消、54%关税——只字未提 |
| 欧盟DSA罚款 | 高 | 5月28日刚被罚2亿欧元——电话会在5月27日，但也未提前预警 |
| 广告收入放缓原因 | 高 | 高盛直接追问，被转移话题 |
| 分红或回购计划 | 高 | 4361亿现金，无任何资本回报讨论 |
| 15.22亿罚单后续 | 中高 | 4月因"幽灵外卖"被罚15.22亿，暴力抗法事件——仅泛泛提到"加强合规" |
| 新拼姆的具体KPI | 中 | 1000亿投资但无任何里程碑、时间表或衡量标准 |
| DAU/MAU/用户数据 | 中 | 一如既往不披露核心运营数据 |