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PDD大师持仓研究笔记-20260413.md

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PDD大师持仓研究笔记-20260413.md

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PDD 大师持仓研究笔记

整理日期：2026-04-13 内容：李录与段永平的PDD持仓分析 + 李录历史全部投资记录

一、李录的PDD持仓

1.1 操作时间线

时间 操作 股数 均价 说明
2020 Q4 首次买入 363,165股 ~$120/股 价格区间$71.40–$179.11
2021 Q4 完全清仓 -363,165股 ~$78.86/股 亏损约34%离场
2025 Q2 重新大举建仓 4,608,000股 ~$104.95/股 价格区间$88.35–$122.19
2025 Q3–Q4 持仓不变 4,608,000股 — 一股未动
  • 第二次仓位是第一次的 12.7倍
  • 当前持仓占13F组合比例：14.64%
  • 数据来源：SEC 13F、StockCircle、AInvest

1.2 为什么亏损卖出，又以更高价买回？

2021年Q4卖出时的背景：

  • 2021年7月：滴滴IPO后3天被强制下架整改
  • 2021年8月：教育双减出台，新东方、好未来股价跌90%+
  • 中国互联网平台遭全面监管审查，阿里、腾讯、PDD均大幅下跌
  • 2021年3月：黄峥辞任CEO，放弃大部分财富，原因未公开
  • 当时PDD基本面：收入增长快但几乎不盈利，商业模式仍在验证

2025年Q2买回时的背景：

  • PDD 2024年全年收入3,938亿元（2021年约900亿，增长约4倍）
  • 2024年净利润1,123亿元（2021年接近亏损）
  • Temu已在全球主要市场建立规模（2021年时根本不存在）
  • PE约9–10x，2021年PDD几乎无利润可算PE
  • 中国科技监管风暴基本平息

逻辑： 绝对股价$104.95高于卖出价$78.86，但买到的是截然不同的公司——盈利从无到年赚千亿，PE反而更便宜（盈利涨得比股价快得多）。

二、段永平的PDD持仓

2.1 操作时间线（H&H International 13F数据）

季度 持股数 变动 当季PDD价格区间 推算均价
2023 Q3 ~15万股 新建仓 ~$80–100 ~$85–95
2023 Q4 0 清仓获利 ~$100–146 —
2024 Q1 小仓位 重新买入 ~$100–130 ~$100–120
2024 Q2 略减 小幅卖出 ~$130–155 —
2024 Q3 大幅加仓 8月暴跌时增持 ~$88–155 ~$95–110
2024 Q4 723万股 大幅加仓 ~$88–115 ~$95–110
2025 Q1 775万股 +52.5万（+7.3%） ~$95–130 ~$100–120
2025 Q2 866万股 +90万（+11.7%） ~$88–122 ~$100–110
2025 Q4 ~1,156万股 +约300万（+35%） ~$95–139 ~$100–120
  • 加权综合成本：~$100–110/股（大量使用卖Put策略，实际成本可能更低）
  • 占H&H组合比例：7.5%（2025年Q4）
  • 雪球原话（2024-08-27）："开始卖点put，虽然对PDD的商业模式还不是完全懂，但这些年看来看去还是觉得蛮有意思的。"

2.2 关于H&H International的说明

  • H&H里有多少是段永平个人资金、多少是外部LP，从未公开披露
  • 13F只披露持仓，不披露基金结构和出资比例
  • 港股（腾讯）、A股（茅台）通过其他实体持有，不在13F范围

2.3 段永平的卖Put策略

  • 若股价跌破行权价，被动以行权价接货（实际成本 = 行权价 - 期权金）
  • 若未跌至行权价，收取期权金不接货
  • 实际持仓成本通常低于市场均价

三、两人PDD成本对比

投资者 当前持股 推算综合成本 买入方式
李录 460.8万股 ~$104.95/股 2025 Q2一次性建仓
段永平 ~1,156万股 ~$100–110/股 2023–2025年逐步加仓+卖Put

四、李录历史全部投资记录

4.1 基本概况

  • 机构：Himalaya Capital Management LLC（喜马拉雅资本）
  • 创立：1997年，总部西雅图
  • SEC CIK：1709323（13F申报自2016年Q4起，共约34份）
  • 管理规模：2016年约$1.1亿 → 2025年Q4约$35.7亿
  • 历史业绩：1998–2010年年化复利约26.4%，同期标普500约2.25%

4.2 当前持仓（2025年Q4，截至2025年12月31日）

股票 代码 持股数 投入成本 当前市值 回报 首次买入
Alphabet A GOOGL 254.3万 ~$2.63亿（$103.50×254.3万） ~$8.07亿 +207% Q2 2022
Alphabet C GOOG 245.1万 ~$2.19亿（$89.55×245.1万） ~$7.74亿 +253% Q2 2020
美国银行 BAC 1,043万 ~$3.39亿（$32.48×1,043万） ~$5.48亿 +62% Q1 2020
拼多多 PDD 460.8万 ~$4.84亿（$104.95×460.8万） ~$4.62亿 -5% Q2 2025
伯克希尔B BRK.B 89.8万 ~$2.52亿（$280.86×89.8万） ~$3.64亿 +45% Q3 2021
华美银行 EWBC 277.6万 ~$1.83亿（$65.86×277.6万） ~$3.21亿 +75% Q1 2023
西方石油 OXY 146.7万 ~$0.94亿（$64.13×146.7万） ~$0.85亿 -10% Q2 2024
卡骆驰 CROX 62.8万 ~$0.53亿（$83.66×62.8万） ~$0.63亿 +19% Q4 2025
苹果 AAPL 11.1万 ~$0.13亿（$120.28×11.1万） ~$0.29亿 +117% Q4 2020
合计 ~$18.0亿 ~$34.5亿 +92%

4.3 历史已退出的美股仓位

Alphabet（GOOG/GOOGL）——部分减持，仍持有

GOOG：

  • Q2 2020建仓172万股（$67.48）→ 投入~$1.16亿
  • Q2 2022加仓133万股（$118.16）→ 追加~$1.57亿
  • Q1 2025减持59.3万股（$183.61）→ 收回$1.09亿
  • 综合投入~$1.64亿，当前市值~$7.74亿，浮盈~$6.1亿（+372%，含减持回收）

GOOGL：

  • Q2 2022建仓94.8万股（$117.73）→ 投入~$1.12亿
  • Q4 2022加仓160万股（$95.03）→ 追加~$1.52亿
  • 合计投入~$2.64亿，当前市值~$8.07亿，浮盈~$5.43亿（+206%）

美光科技（MU）——已完全清仓 ✅

时间 操作 股数 均价 金额
2019 Q4 新建仓 +781万 $47.75 投入~$3.73亿
2020 Q1 加仓 +210万 $52.00 追加~$1.09亿
2020 Q3 加仓 +157万 $48.40 追加~$0.76亿
2023 Q1 减持 -465万 $58.60 收回~$2.73亿
2023 Q2 清仓 -683万 $64.28 收回~$4.39亿
  • 总投入：$5.58亿；总收回：$7.12亿；净盈利约$1.54亿（+28%）
  • 注：持有至2023年清仓，未持到后续MU冲高$140+（若持有到峰值约再多赚$9亿）

Meta（原Facebook）——已完全清仓 ✅

时间 操作 股数 均价 金额
2020 Q2 新建仓 +60.9万 $208.78 投入~$1.27亿
2020 Q3 加仓 +72.2万 $257.89 追加~$1.86亿
2020 Q4 减持 -37.1万 $274.14 收回~$1.02亿
2021 Q1 减持 -38.8万 $269.26 收回~$1.04亿
2021 Q4 加仓 +30.4万 $332.00 追加~$1.01亿
2022 Q2 清仓 -87.6万 $192.92 收回~$1.69亿
  • 总投入：$5.16亿；总收回：$4.75亿；净亏损约$0.41亿（-8%）
  • 注：错过Meta后续从$90涨至$600+的大行情

阿里巴巴（BABA）——两进两出 ✅

  • 第一次：2018 Q1投入~$1,000万（5.3万股×$188.29）→ 2019 Q4清仓收回~$995万；亏损约$5万（≈0）
  • 第二次：2020 Q1投入~$3,650万（17.5万股×$208.72）→ 2020 Q2清仓收回~$3,644万；亏损约$6万（≈0）
  • 两次合计投入~$4,650万，几乎原进原出

新浪（SINA）——已清仓 ✅

  • 约2017年投入~$375万（5.23万股×$71.67）
  • 2018 Q2清仓收回~$226万（$43.26）；亏损约$149万（-40%）

微博（WB）——已清仓 ✅

  • 2017 Q2投入~$35万（5,230股×$66.54）
  • 2018 Q2清仓收回~$4.6万（$8.81）；亏损约$30万（-87%）
  • 仓位极小，绝对亏损有限

百度（BIDU）——已清仓 ✅

  • 约2018年投入~$105万（5,800股×$181）
  • 2019 Q4清仓收回~$63万（$108）；亏损约$42万（-40%）

拼多多第一次（PDD）——已清仓后重新买入

  • 2020 Q4投入~$4,340万（36.3万股×$119.57）
  • 2021 Q4清仓收回~$2,863万（$78.86）；亏损约$1,477万（-34%）
  • 2025 Q2以12.7倍仓位重新建仓，投入~$4.84亿（详见第一章）

Sable Offshore（SOC）——已清仓 ✅

  • 2024 Q3投入~$3,170万（134.3万股×$23.63）
  • 退出价约$13–17；收回约$1,745万–$2,283万；亏损约$887万–$1,425万（-28%至-45%）

4.4 港股持仓（不在13F范围）

比亚迪（1211.HK）——持仓约23年，最成功投资

时间 事件 价格 股数 金额
2002年秋 IPO后首次买入 ~3港元（复权后） ~1.7%股份 投入约数千万港元
2008年 增持 ~8–15港元 5,220万股（2.55%） 累计投入约6–8亿港元
2020年底 峰值持股 — 7,539万股（2.76%） 总成本估计~10–12亿港元
2021年7月 减持 ~225港元/股 -1,077万股 套现24.39亿港元
2026年4月 确认仍持有 — 低于5%，不强制披露 —
  • 总投入：估计~10–12亿港元
  • 已套现：24.39亿港元（仅2021年7月一次）
  • 剩余持仓按2026年4月约25港元计：仍有~160亿港元市值（估算）
  • 综合总回报估计超180亿港元，约40倍+

邮储银行（1658.HK）——仍持有

时间 操作 价格 股数 金额
2020年12月 建仓 4.23港元 +10.06亿股 投入~42.6亿港元
2021年1月 加仓 5.35港元 +2.68亿股 追加~14.3亿港元
2024年下半年 小幅减持 ~5港元（估） -9,620万股 收回~4.8亿港元（估）
当前 仍持有 — ~11.78亿股（~5.93%） —
  • 总投入：56.9亿港元（均价4.67港元）
  • 收回：~4.8亿港元（2024年减持）
  • 当前市值：按5港元估约58.9亿港元
  • 净浮盈约6.8亿港元（+12%），2022年高峰时浮盈曾超26亿港元（+46%）

中国中车（1766.HK）

  • 约2024年前后建仓，未达5%披露线，规模未知

4.5 投资阶段演变

阶段 时间 核心策略 主要标的
早期 2016–2019 中国科技ADR BABA、SINA、WB、BIDU
转型 2019–2021 切换至美股核心资产 MU、BAC、META、AAPL
科技+金融 2021–2023 大型科技+银行 GOOG/GOOGL、BAC、BRK.B
当前 2023–2025 高度集中 GOOGL/GOOG（43%）、BAC、PDD、BRK.B

4.6 全历史投资业绩汇总（含当时仓位占比）

说明：下列"当时仓位占比"为该标的在买入或持有期间对应季度13F组合市值中的占比（港股持仓不进13F，单独说明）。数据源：StockCircle、13f.info、WhaleWisdom 的 Himalaya Capital 季度13F快照。

等级 标的 投入规模 建仓时占13F 峰值占13F 回报率 绝对盈亏 备注
最佳 比亚迪（港股） ~10–12亿港元 — 港股长期占李录港股+总资产约40–50%（非13F） 约40倍+ 逾180亿港元 持仓23年
优秀 GOOG ~$1.64亿 2020 Q2 约12% 2024年前后约22–25%（GOOG单独） +372%（含减持） 浮盈~$6.1亿 2020建仓
优秀 GOOGL ~$2.64亿 2022 Q2 约8–9% 2025 Q4约23%（GOOGL单独） +206% 浮盈~$5.43亿 GOOG+GOOGL合计长期占13F 40–45%
良好 BAC ~$3.39亿 2020 Q1 约14% 2021–2022年约25–30%（曾为第一大仓） +62% 浮盈~$2.09亿 2020疫情低点建仓
良好 BRK.B ~$2.52亿 2021 Q3 约8–10% 约12% +45% 浮盈~$1.12亿 2021建仓
良好 EWBC ~$1.83亿 2023 Q1 约5–6% 约9–10% +75% 浮盈~$1.38亿 2023区域银行危机抄底
良好 AAPL ~$0.13亿 2020 Q4 约2–3% 2021年约4% +117% 浮盈~$0.16亿 大幅减持后剩余小仓
一般 MU ~$5.58亿 2019 Q4 约32%（建仓即重仓） 2020–2021年约40%+（长期第一大仓） +28% 净盈利~$1.54亿 持有3.5年，未持到高点
失误 META ~$5.16亿 2020 Q2 约13% 2020 Q3–Q4约22–25% -8% 净亏损~$0.41亿 低点清仓，错过$90→$600
失误 PDD第一次 ~$4,340万 2020 Q4 约4–5% 同期峰值约5% -34% 净亏损~$1,477万 12.7倍仓位重新买入
重仓 PDD第二次 ~$4.84亿 2025 Q2 约14–15%（建仓即第三大仓） 当前14.64% -5%（当前） 浮亏~$0.22亿 2025 Q2一次性重仓
失误 SOC ~$3,170万 2024 Q3 约1–2% 约2% -28%至-45% 净亏损~$900–1,400万 短期仓位
失误 BABA（两次） ~$4,650万 2018 Q1约3–4%；2020 Q1约2–3% 约3–4% ≈0 亏损约$11万 两进两出，原进原出
失误 SINA ~$375万 2017年约2%（早期组合规模小） 约2% -40% 净亏损~$149万 早期中概股
失误 WB ~$35万 2017 Q2 <0.5% <0.5% -87% 净亏损~$30万 试探性仓位
失误 BIDU ~$105万 2018年约**<1%** 约1% -40% 净亏损~$42万 小仓位
持有 OXY ~$0.94亿 2024 Q2 约3% 约3–4% -10%（当前） 浮亏~$0.09亿 2024建仓
持有 CROX ~$0.53亿 2025 Q4 约1.5–2% ~1.8% +19%（当前） 浮盈~$0.10亿 最新建仓
港股 邮储银行（1658.HK） ~56.9亿港元 一次性5.93%法定举牌（占公司股本，非13F口径） 同上 +12%（当前） 浮盈~6.8亿港元 2020–2021建仓

关键观察：

  1. 李录建仓即重仓：MU（32%→40%+）、BAC（14%→25%+）、META（13%→25%）、PDD二次（14%建仓），建仓时通常已占组合10%以上，属于"想清楚才下注"的风格。
  2. 集中度极高：13F组合历史上经常由单一或两只股票占30–50%（MU时期、GOOG+GOOGL时期、BAC时期）。
  3. 试探性仓位极少：WB/BIDU等<1%仓位是罕见例外，绝大多数建仓就占5%以上。
  4. 比亚迪是真正的"压舱石"：虽不计入13F，但在李录"总资产+港股组合"中占比长期约40–50%，是他财富核心。

五、数据来源

  • SEC 13F：Himalaya Capital（StockCircle、13f.info、WhaleWisdom、HedgeFollow）
  • SEC 13F：H&H International（ValuSider、13Radar）
  • 李录比亚迪投资复盘：新浪财经、证券时报
  • 邮储银行持仓：东方财富、新浪财经
  • 段永平雪球发言：腾讯新闻、新浪财经等媒体转载
  • PDD Holdings官方财报：GlobalNewswire